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如何确保投资者正确理解科创板风险?

2019-06-17 10:30:46    来源:人民网-国际金融报

中国资本市场迎来历史性时刻,一颗新星冉冉升起。

6月13日,在第十一届陆家嘴论坛(2019)上,科创板于举世瞩目中正式开板。

作为资本市场深化改革的一项重要创新,从2018年11月宣告设立,到改革方案逐步清晰,再到如今正式开板,科创板“从无到有”仅用时200余天,彰显了改革者的决心与行动力。

同日,科创板第三批3家上会企业全员过关。上海证券交易所理事长黄红元表示,预计未来两个月内,将看到首批企业上市交易。

两项重要使命

“设立科创板并试点注册制,一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大,二是发挥改革试验田的作用。”

中国证监会主席易会满在主题演讲中提到,设立科创板并试点注册制,是全面深化资本市场改革的重要突破口,主要承担着两项重要使命:

一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大。通过改革增强资本市场对科创企业的包容性,允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市,进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制,加速科技成果向现实生产力转化,引领经济发展向创新驱动转型。

二是发挥改革试验田的作用。从中国的国情和发展阶段出发,借鉴成熟市场经验,在发行上市、保荐承销、市场化定价、交易、退市等方面进行制度改革的先试先行,并及时总结评估,形成可复制可推广的经验。

与此同时,易会满提出,设立科创板并试点注册制是一个全新的探索。在探索的过程中,可能会遇到各种各样的困难和挑战。尤其是在科创板上市初期,各市场参与方特别是投资者要重点关注五个方面的新变化:

一是发行方式改变后,如何平衡好注册制与把握上市公司质量这对关系。

二是市场化定价后,与现有IPO定价机制有本质区别,企业高估值发行的现象可能会增多。

三是开板初期市场供求不平衡,加之新的交易机制需要适应,不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。

四是科创企业本身具有技术迭代快、投入周期长、不确定性大等特点,需要投资者理性研判,更加关注信息披露。

五是在试点初期,科创板的制度创新还需要在实践中进一步检验,有一个逐步磨合的过程,这也可能引发一些市场风险。

“对于上述问题和可能带来的风险,我们在制度设计时,已经尽最大可能予以评估完善,并做好相应预案。同时,我们将坚持边试点、边总结、边完善的原则,持续优化各项制度安排。”易会满呼吁,希望各方对科创板多一份理解、多一点包容,既保持热情,又保持理性冷静,共同应对可能出现的各种问题,共同遵循资本市场内在规律,共同把科创板建设好、发展好。

正视投资风险

“投资者需正确理解科创板风险。发行人对信息披露负第一责任,中介机构对相应的专业部分负把关责任。”

开板同日,上交所科创板的官方英文名揭晓:“SSESTARMARKET”。据上海证券交易所介绍,英文名中的“STAR”其实是Sci-TechinnovAtionboaRd的缩写,选取了每个词中的一个字母。上交所表示,STAR一词本身有“星星、明星、主演”之意,该缩写寓意着未来科创板如一颗冉冉升起的新星。

快节奏是科创板推进过程中的关键词之一。在2019年陆家嘴论坛上,黄红元表示,科创板首批过会企业正在向证监会进行注册,然后会进入路演和发行阶段。预计科创板首批企业将在未来两个月内上市交易。

上交所分别于6月5日、6月11日召开科创板上市委2019年第1次、第2次审议会议,微芯生物等6家申请科创板上市的公司顺利过会。

据黄红元介绍,这些企业从申请受理到通过上市委会议大约花费了70天左右,最快的企业只用了60天左右。接下来,这些企业将进入发行注册阶段,通过后会进入路演、发行。

黄红元预计,估计发行数量到一定规模后,在未来两个月以内,市场能看到首批企业在科创板上市交易。

在科创板推进过程中,黄红元提醒,要关注到两个方面的改革:

一个是注册制改革。注册制审核过程当中,坚持以信息披露为中心,坚持审核标准、程序进程、问询回复和结果的公开透明,明确审核进程可预期。

二是公开透明。科创板退市制度标准执行严格,效率会很高。

“科创板发展刚刚起步,它有着极具包容力的上市标准,未来会为科创企业发展提供比较好的生态环境。”黄红元说。

如何确保投资者正确理解科创板风险?

黄红元表示,发行人对信息披露负第一责任,中介机构对相应的专业部分负把关责任。“司法部门将提高对信披违法的惩处力度,如果科创板发行人及保荐机构出现信息披露违法违规,相关人员将承担民事法律责任”。

同时,投资者会关注投行在投资决策过程中提供的建议,投行要与投资者共同承担合理定价、选择投资对象的责任。

在黄红元看来,投资者结构要不断完善,科创板设立了个人投资者门槛,符合适当性门槛的投资者,相对而言对于科技股公司的理解和信息的把握,以及在理性投资决策方面要相对强一些。

填补制度空白

“建议《证券法》为科创板注册制的推广和复制留出空间。而且,在《证券法》修改的同时也要匹配修改刑法。”

作为科创板重要的中介机构,扮演“压舱石”角色的券商重要性不言而喻。

申万宏源有限公司董事长储晓明在论坛上表示,科创板是试验田,要从顶层设计培育生态,完善法律制度、科创板交易规则和制度。

在储晓明看来,证券法要为科创板的发展留足空间。“我建议《证券法》为科创板注册制的推广和复制留出空间,毕竟修改法律并不是那么容易的事。”储晓明表示,“《证券法》修改同时要匹配修改刑法,从这两年来看,中国金融监管部门在打击违法犯罪方面力度是比较大的。但客观来说,目前信息披露的力度还是不够,要在这方面下功夫。”

关于顶层设计应考虑的问题,储晓明称,从保护中小投资者角度来讲,应尽快研究美国集团诉讼制度。

其次是市场结构问题,也就是长期资金不足和机构投资者偏少的问题。“流通市值中,保险、长期资金这一块只占百分之二点几,境外投资也只占百分之二点几,这对于整个市场的影响较大。”储晓明称。

对此,储晓明提出了四点建议:

第一,目前地方社保大概还有4万多亿元左右,可加快委托全国社保管理的进程。另一方面,银行存款有78万亿元,可通过银行理财加快储蓄向资本转化的进程。此外,养老金、企业年金、职业年金要加速向市场转化。

第二,建议国家税收部门对于长期资金给予税收优惠政策,没有长期资金和机构投资者,市场很难走稳。

第三,要构建一个强大的中介体系。内地中介机构体系目前存在两个问题:一个是能力不足,另一个是职责边界不清晰。

第四,建议加强对投资者的保护。投资者保护前提是投资者教育,呼吁媒体和全社会合力为之,尤其是科创板不能过度炒作。

在储晓明看来,资本市场的生态系统建设需要有个过程,社会对科创板的生态系统建设应保持合理预期。“科创板制度的推出会有一个磨合期和适应期。对于科创板企业的保荐我们要格外小心,一个要对市场负责,第二要对中小投资人负责”。

摸着石头过河

“中国资本市场缺乏大量成熟的机构投资者,靠零售投资者推动,在不确定、高波动性的科创时代要交一定的学费。”

对于做好科创板、注册制改革,香港的经验带来什么启发?

香港证券及期货事务监督委员会前主席沈联涛在论坛上表示,近十年来,全球股市增长主要源于科技进步。优质的科技公司大多集中在美国,单单美国科技公司就吸引了14万亿元资本。“所以,中国打造自己的科创板方向是对的,我完全支持”。

“中国资本市场面对的很大问题就是没有大量成熟的机构投资者,靠零售投资者推动,在不确定、高波动性的科创时代要交一定的学费。”沈联涛认为,“零售投资者要慢慢交学费,慢慢学习科创板的挑战和机遇。中国市场会逐步成熟,需要中国的‘大智慧’慢慢摸着石头过河,慢慢理解科技生态。”

科创板具有高风险、不确定性大等特点,做好投教工作的重要性不言而喻。

1997年度诺贝尔经济学奖获得者、斯坦福大学商学院金融学FrankE.Buck讲席教授MyronSCHOLES表示,“过去,我们重点在教新进入市场的人士,帮助他们思考如何更好地管理钱,如何更有效地投资。中国资本市场要谋求更高效的发展,必须重视教育。”

麻省理工学院斯隆管理学院瑞穗金融集团讲席教授、上海交通大学上海高级金融学院学术委员会主席王江认为,科创的关键其实不是科创本身而是金融。科创尤其是短期内带来市场价值的科创有两个很重大的经济特征:一是巨大的不确定性;二是金融为解决不确定性提供了很重要的手段。

“带来超额收益的企业是一些新上市企业,尤其是科创企业,他们的收益超过成熟企业,这也是他们对市场的吸引力所在。”在王江看来,科创板建设最高的目标,其实就是希望形成一个依据市场规律对这些企业进行定价的机制。

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